מנועי ערך: איפה היתרונות הגדולים באמת?

מאת צוות אתר כלכלי 03/06/2025

פרק 2 בסדרת הכתבות שלנו על עולם ההשקעות ועתיד מפת השווקים.

“בתי השקעות פרטיים מתחרים זה בזה על אותו משאב יקר-מציאות: עודף תשואה ממקורות שאינם פתוחים לשוק הציבורי. השאלה כבר איננה ‘האם יש פרמיה’, אלא כיצד ללכוד אותה מבלי לאבד שליטה על סיכון ונזילות.”
— רו״ח תמר גרינברג, יו״ר ועדת פרטיות הון-סיכון בלשכת רואי החשבון


2.1 פרמיית הנזילות – 250-500 נ״ב של “כסף סמוי”

העיקרון הפיננסי הבסיסי שעומד מאחורי השקעה לא-סחירה הוא פיצוי על ויתור בנזילות. לפי ניתוח של ‎Deutsche Bank, הפער הממוצע בתשואה (Yield Spread) בין הלוואות Private Credit לבין הלוואות ליסטד עמד לאורך שני העשורים האחרונים על ∼250 bps בשנה flow.db.com. דוח Preqin מפברואר 2025 מחזק: גם לאחר מיתון התשואות ב-2024 “הפרמיה המובנית צפויה להישאר על כנה” preqin.com.

למשקיע מוסדי, חמש-שבע שנות אופק הן תנאי סף; עבורו, 250 bps שנתיים מצטברים ל-~19 % על פני תקופה ממוצעת של שמונה שנים—ולעתים זה ההבדל בין עמידה ביעד האקטוארי לבין חתך תקציבי.


2.2 ביצועים אבסולוטיים: הוכחת תשואה לאורך זמן

  • Private Credit — ניתוח ‎S&P Global מצא שתשואת ה-IRR הממוצעת נטו לקרנות חוב פרטיות 2018–2023 עמדה על 11.9 %, תוך תנודתיות נמוכה ביחס לאג״ח HY spglobal.com.
  • Private Equity — מאז תחילת המילניום עקפו קרנות PE את S&P 500 במדד תשואה מצטברת mckinsey.com; אפילו במחצית הראשונה של 2024, שבה השוק הציבורי שהונע ע״י ענקיות-AI דחק לפינה, הניבה קרן ה-US PE Index תשואה פושרת של 3.4 % — אך שמרה על יתרון ארוך טווח cambridgeassociates.com.

בשורה התחתונה: הפרמיה קיימת, אך היא “מתכופפת” בריביות גבוהות—מנוע ערך שצריך ניהול מקצועי קפדני ולא תעודת סל פסיבית.


2.3 גישה לעסקאות חסומות: Club Deals, Co-Invest ו-Secondaries

בניגוד לבורסה, שבה כל משקיע יכול לרכוש מניה בלחיצת כפתור, עסקאות off-market נסגרות מאחורי דלתיים סגורות. בית השקעות פרטי פותח למשקיעים שלו שלושה נתיבי ערך:

  1. Co-Investment ללא דמי ניהול – מאפשר כניסה ישירה לצד GP בתמחור “עלות” וללא שכבת עמלות נוספת.
  2. Secondary Funds – רכישת אחזקות LP ותיקות בהנחת NAV ממוצעת של 10-15 %.
  3. Club Deals – קונסורציום משקיעים שחולק Due Diligence ומשפר כוח מיקוח מול המוכר.

הטרנד הבולט של 2024–2025 הוא שוק היד-שנייה: לפי דוח McKinsey, לראשונה מאז 2015 חל עודף הפצות (Distributions > Capital Calls) — רוח גבית שמגדילה סחירות משנית mckinsey.com.


2.4 מומחיות תפעולית: ערך מעבר למינוף

בעידן “ריבית יקרה”, ממונפים כבר לא יכולים להסתמך רק על הארביטראז׳ הפיננסי. בתי השקעות מובילים מוסיפים Value Creation Playbooks:

  • Operational Excellence – צוותי Lean Manufacturing ו-Six Sigma במפעלים תעשייתיים.
  • Digital Uplift – שילוב AI גנרטיבי בקווי ייצור שירות (גיוס CTO חיצוני לחברה מוחזקת).
  • סינרגיות M&A – רכישות Bolt-On שמגביהות EBITDA תוך 12 חודשים.

ב-100 העסקאות הגדולות שנסגרו ב-2024, 72 % מה-IRR החזוי יוחס ל”שיפור תפעולי”, ורק 28 % למינוף, על פי ‎Bain Global PE Report 2025 bain.com.


2.5 ממשל תאגידי פרטי: שליטה שמקצרת תהליכים

החזקה של 60-100 % בחברה מאפשרת ל-GP למנות דירקטורים, לעצב חבילות תמריצים למנהלים, וליישם תכניות ESG באופן מיידי. תהליך שקול באקוויטי ציבורי ידרוש הצבעות רוב, פרוקסי פייטס ו-🗓 חודשים ארוכים.


2.6 ESG + Impact – “תיקון בקוד המקור”

באקלים הרגולטורי של 2025, דירוג ESG גבוה הוא כבר license to operate. דווקא במרחב הפרטי, שבו אין דיווח רבעוני מחייב, ניתן להטמיע סטנדרטים מחמירים (Science-Based Targets, Net Zero) בזמן שיא ולהציג מדידת-השפעה על בסיס KPI מותאמים—מוצר קשה לביצוע בחברות ציבוריות מרובות בעלי-מניות.


2.7 דאטה, בינה מלאכותית ו-“תשואה אלגוריתמית”

בתי-השקעות פרטיים מאמצים ליבות קוונטיות לחיתום חוב ו-Pricing של עסקאות תשתית:

  • מודל ML שצופה תזרימי מזומנים על בסיס רגרסיות באקלים.
  • Reinforcement Learning לשקלול סיכוני Spread-Maturity.
  • זרקור: לפי מקינזי, “מנהלים בולטים ב-PE הקימו צוותי Data Science פנימיים לשיפור EBITDA של חברות פורטפוליו ב-5-8 % תוך שנה” mckinsey.com.

2.8 תכנון מס וגמישות משפטית

מבנה Limited Partnership מאפשר Pass-Through שנחסך במיסוי כפול; בנוסף:

  • Blocker Corp US ל-LP זר,
  • SCS לוקסמבורגי לנכסים אירופיים,
  • יחידת REIT להחזקות נדל״ן אמריקאיות—
    כל אלו מרכיבים ארכיטקטורה שמייעלת מס במאות נקודות בסיס.

2.9 מבני Evergreen וחצי-נזילות

מודל הקרנות הסגורות (10-12 שנים) מקשה על קהלים קמעונאיים. לכן צומח דגם Evergreen/Semi-Liquid: קבלה יומית ודמי יציאה רבעוניים (2 %-5 %). לפי רויטרס, קרנות Evergreen מנהלות כבר ∼$420 מיליארד ב-2025 reuters.com. היתרון: רצף גיוס ודמי ניהול “לנצח”; החיסרון—נדרש Sleeve נזיל של עד 20 % שמדלל תשואה.


2.10 פיזור ודקורלציה

Private Credit מתואם ברמה של ~0.3 עם מדדי מניות ו-0.5 עם HY bonds, לפי ‎Callan 2024 spglobal.com. בעידן שבו S&P 500 נשען על קומץ מגה-קאפ, הדקורלציה היא לא מותרות אלא אבן-יסוד בניהול VaR.


2.11 Skin in the Game: ברית-האינטרסים

דמי Carry (20 %) משולמים רק לאחר Hurdle (לרוב 7-8 %). המשמעות: מנהל הקרן משיא ערך רק אם עבר את רף ה-Preferred Return של המשקיעים. בנוסף, הבית עצמו משקיע -1-3 % מהקרן, כך שהוא נושא סיכון הון ממשי.


טבלה 1 – מקורות הערך המרכזיים

מנוע ערךמ”מ תשואה עודפתדרישת אופק“מלכודת” פוטנציאלית
פרמיית נזילות‎+250-500 bps≥ 5 שניםנעילה ממושכת
מומחיות תפעולית‎+3-4 % IRR3-5 שניםהוצאה-תפעולית CapEx
תכנון מס‎+1-2 % IRRמשתנהרגולציה משתנה
סקייל טכנולוגי‎+2 % EBITDA1-3 שניםהטמעת AI כושלת
Evergreen Semi-Liquidפוטנציאל כניסה ל-HNWIנזילות חלקיתתשואה מדוללת

סיכום פרק

היתרונות של השקעה בבתי-השקעות פרטיים אינם מסתכמים בחתימת צ׳ק לעוד “קרן אופנתית”. הם בנויים על ארכיטקטורת ערך מרובדת: פרמיית נזילות, מומחיות תפעולית, גישה לעסקאות־מועדון, גמישות מיסוי ומבני השקעה חדשניים.

עם זאת, לכל בונוס יש תג-מחיר של מורכבות, שקיפות חלקית ונעילת הון. בפרק הבא נצלול לצד האפל—חמשת סיכוני-העל שמלווים כל מסלול פרטי, ונציב אותם על שולחן הניתוחים באותה ישירות עניינית.

Scroll to Top
6,000+ פניות בחודש 150+ מומחים פיננסים הרשמה חינם

מצטרפים לכלכלי ומקבלים לקוחות

ממלאים טופס הצטרפות ויש לך פרופיל עסקי מקצועי בחינם שאפשר למצוא בקלות, מקבלים פניות מלקוחות וצוברים ביקורות וחוות דעת.

אדם מחויך בחליפה אלגנטית ונאה, מרכיב משקפיים ומצביע לצד ימין. התמונה ממוקדת ותחושת המקצועיות ניכרת.